构建高信念组合，寻找长跑潜力股

　　2017年一季度即将结束，权益类公募产品业绩表现不俗。Wind显示，截至3月28日，嘉实沪港深精选以17%的净值增长率领跑型基金。事实上，除沪港深主题基金外，一些以研究驱动的传统经验主义A股投资策略业绩表现同样抢眼，嘉实基金“全天候、多策略”投研体系中的GARP策略便是其中之一。Wind数据同时显示，嘉实GARP策略组管理的全部五只主动权益类基金，嘉实优质企业、嘉实新兴产业、嘉实回报、嘉实泰和、嘉实优化红利今年以来净值增长率均超过4.5%，平均净值增长率超7%，业绩排名均位列同类基金前1/4。

　　三大要素精选

　　提及GARP(Growth at a Reasonable Price)策略，不得不提彼得·林奇，他管理麦哲伦基金在1977年至1990年的13年间获得高达29%的年化收益率，其在投资过程中采用并倡导的正是GARP策略。作为林奇的信徒，嘉实基金GARP策略组组长胡涛坚信并坚守GARP投资理念，即以合理价格买入具备长期增长潜力的股票。

　　翻看胡涛管理的基金的年报和季报，基金的股票仓位基本稳定在接近上限的水平。不做择时，靠自下而上精选个股获取超额收益正是GARP策略的精髓。

　　胡涛表示，在精票的过程当中，他重点考量三个因素。一是看公司质地，主要有三个方面要求，管理层优秀，历史记录良好，毛利率、净利率、净资产回报率等财务指标处于良好水平；二是看增长预期，相比于盈利增长的幅度，更看重盈利增长的持续性和稳定性；三是价格合理，绝对不能以高价买入好公司，再好的公司一定要以合理的价格买入。

　　GARP策略兼顾了价值与成长，胡涛通过精选已经在某个领域具备一定实力的公司规避未来的不确定性，同时也看重的成长前景和稳定性。他介绍，成长股主要依靠自身的核心竞争力立足于市场，要有很强的战略，并对自身战略要有很深刻的认识。能够保持持续稳定盈利增长的公司不是靠一个增长点驱动的，它一定有前瞻性布局。投资者看到的是当下的增长，管理层已经布局了未来的增长，这样的公司才是好公司。

　　自下而上构建长跑组合

　　通过基金定期报告发现，胡涛所管理基金的投资组合中，很多股票持有时间都在一两年左右。胡涛解释，市场风格经常轮动，没有投资者能够在风格切换间一直能保持踏对时点。相对来说，如果通过自上而下选择的上市公司质地足够好、盈利增长足够好，市值就会增长，长期来看是能够超越指数表现的。他更倾向做长跑型选手，选择基本面向好的公司以获取长期收益，而不会跟随市场风格短期来回切换。

　　胡涛对传统经验主义的投资策略理解非常深刻，除了彼得·林奇的GARP策略，他还推崇美国Capital集团的高信念股票组合（high-conviction equity portfolios）策略，完全由基金经理高度理解的公司组成股票组合。他不屑以“按指数码砖头”的投资方式获取市场平均回报，而是坚信超配深刻理解的公司长期持有获得超额收益。

　　“经济不好也能发现好公司，现在很多股票已经超越了上证指数6000点时的价格，投资不取决于点位，关键在于是否找到了好东西”， 胡涛强调。

　　尽管最近几年经历了的跌宕起伏，嘉实GARP策略组旗舰基金依然有着大幅超额回报。Wind数据显示，截至3月28日，胡涛管理嘉实优质企业近三年时间，任职年化回报达到23.11%，任职总回报达到71.98%，同期沪深300指数涨幅为46.11%。

　　在嘉实GARP策略组，尽管每个基金经理的投资经历和熟悉的领域不尽相同，但GARP策略兼顾价值与成长的投资风格是一致的，自上而下选股和重仓长期持有的投资理念是团队的共识和投资过程中共同坚持的。

　　90%的时间在实地调研

　　不是在实地调研，就是在实地调研的路上，是嘉实GARP策略组基金经理的日常工作状态。持股集中度高，低，使得胡涛在交易时间很少盯盘和进行交易，而更多的在与上市公司交流，与上市公司的客户和竞争对手交流。

　　“宁可错过，不可做错”，胡涛对待每一只股票都十分严谨，高信念持仓组合都是经过了长期观察的。他表示，尽管每天都在做调研，但是并不是每天都能发现好公司，一定要买有把握的公司，要理解和认同这个公司的发展逻辑，不可能每个机会都抓住，但要保证正确率。

　　“买的公司一定能让你踏实睡觉的，一定是未来没有问题的。而不是今天晚上还要想着第二天开盘的情况，不能让投资干扰生活才能做好投资，”胡涛表示。

　　尽管嘉实GARP策略组基金的持股集中度较高，但其股票的行业分布却较为分散。胡涛表示，各个行业都有好公司，通过自下而上的选股，不聚焦在某一类行业，也是一种分散风险。基金经理不可能成为每个行业的专家，但行业专家不一定是投资专家，基金经理要从的视角，全局的视角去深入观察、分析上市公司盈利模式，盈利的核心竞争力，盈利的持续性等等。

　　相比很多基金经理喜欢打德州扑克，胡涛更喜欢跑步和游泳，他并不认为自己比别人聪明，他认为投资的根本能力不是博弈，而是发现真正的金子，真的金子未来会发光，大家最终能够看到。